Opções de ações para executivos não-diversificados

Opções de ações para executivos não-diversificados.

55 páginas Postado em: 14 dez 2000.

Brian J. Hall.

Chefe de Unidade do NOM, Harvard Business School; Agência Nacional de Pesquisa Econômica (NBER)

Kevin J. Murphy.

Universidade do Sul da Califórnia - Marshall School of Business; Escola de Direito da USC Gould.

Opções de ações para executivos não-diversificados.

Opções de ações para executivos não-diversificados.

Opções de ações para executivos não-diversificados.

Data de Escrita: novembro de 2001.

Empregamos uma estrutura de equivalência de certeza para analisar o custo, o valor e a sensibilidade de pagamento / desempenho de opções não negociáveis ​​mantidas por executivos não diversificados e avessos ao risco. Derivamos as linhas "Executive Value", os análogos ajustados ao risco para as linhas Black-Scholes. Mostramos que a distinção entre "valor executivo" e "custo da empresa" fornece informações sobre muitas questões relacionadas à prática de opções de ações, incluindo: visões executivas sobre os valores de Black-Scholes; compensações entre opções, estoque restrito e dinheiro; políticas de preços de exercício; remarcações de opção; políticas e decisões de exercício antecipado; e a duração dos períodos de carência. Também leva a reinterpretações de fatos transversais e tendências longitudinais no nível de remuneração dos executivos.

Palavras-chave: Compensação Executiva, Incentivos, Stock Options, Aversão ao Risco.

Classificação JEL: J33, J44, G13, G32, M12.

Brian Hall (Contato)

Chefe de Unidade do NOM, Harvard Business School (email)

Boston, MA 02163.

Agência Nacional de Pesquisa Econômica (NBER)

1050 Massachusetts Avenue.

Cambridge, MA 02138.

Kevin J. Murphy.

Universidade do Sul da Califórnia - Marshall School of Business (email)

BRI 308, MC 0804.

Los Angeles, CA 90089-0804.

Escola de Direito da USC Gould.

699 Exposition Boulevard.

Los Angeles, CA 90089.

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Opções de ações para executivos não atingidos.

"Embora o custo da remuneração dos executivos tenha crescido de forma mensurável nos últimos anos, após o ajuste pelo grau de risco da compensação baseada em ações, os aumentos salariais (medidos em termos de valor executivo) têm sido muito mais modestos."

Entre 1992 e 1998, os níveis médios de remuneração dos CEOs das empresas industriais S & P 500 aumentaram quase três vezes, de menos de US $ 2 milhões para mais de US $ 5 milhões. Esse aumento resultou em grande parte de um crescimento dramático nas concessões de opções de ações, que aumentaram de 23% da remuneração total do CEO em 1992 para 44% da remuneração em 1998. De fato, no ano fiscal de 1998, 97% das empresas S & P 500 concederam opções para seus principais executivos, em comparação com 82% em 1992.

Opções de ações em conformidade chamaram atenção crescente nos últimos anos. Mas um novo estudo de Brian Hall e Kevin J. Murphy sugere que a atenção não incluiu uma análise suficiente da distinção entre o custo das opções para as empresas e o valor das opções para os executivos. Em Stock Options para Undiversified Executives (NBER Working Paper No. 8052), Hall e Murphy apontam que tanto os profissionais quanto os acadêmicos usam rotineiramente fórmulas de precificação de opções padrão, como Black-Scholes, para aproximar tanto o custo como o valor das opções. Hall e Murphy, entretanto, argumentam que, embora essas fórmulas sejam apropriadas para aproximar o custo das opções (sujeitas a ajustes para o exercício antecipado e a caducidade), essas fórmulas não são apropriadas para medir o valor das opções não negociáveis ​​mantidas por aversos ao risco. executivos não-diversificados que não podem facilmente proteger suas participações.

Por essa razão, os pesquisadores desenvolvem uma estrutura analítica para avaliar as opções de ações e medir os incentivos criados por essas opções, com um foco especial na distinção entre o custo para a empresa e o valor para o executivo-destinatário das opções. Seus cálculos de remuneração ajustados ao risco usam os dados de remuneração executiva do S & P 500 e levam em conta fatores como ações de propriedade da empresa, riqueza não-firme relacionada ao executivo, tamanho e características da concessão de opções, aversão ao risco executivo e características da empresa, como estoque volatilidade dos preços.

Hall e Murphy obtêm o "Valor Executivo", ajustado ao risco, de uma opção não negociável e calculam a relação "custo-benefício" dividindo o valor executivo pelo custo das opções da empresa. Seus resultados mostram que os índices de valor-custo são mais baixos para os executivos mais avessos ao risco e menos diversificados, e que os índices de valor-custo são mais altos para as opções que estão "dentro do dinheiro" ou têm provisões que permitem o exercício antecipado. A compreensão da divergência entre o valor e o custo das opções, afirmam os autores, lança luz sobre praticamente todas as práticas de opções de ações, desde o design de opções ao comportamento executivo até fatos estilizados sobre as tendências de remuneração dos executivos.

Especificamente, Hall e Murphy confirmam as afirmações dos executivos de que os valores de Black-Scholes são muito altos. Sua análise também ajuda a explicar por que os executivos exigem grandes prêmios para aceitar opções de ações em vez de compensação em dinheiro. O estudo mostra que, embora o custo da remuneração dos executivos tenha crescido de maneira mensurável nos últimos anos, após o ajuste pelo grau de risco da remuneração baseada em ações, os aumentos salariais (medidos em termos de valor executivo) foram muito mais modestos.

Hall e Murphy usam sua estrutura para analisar os méritos relativos de estoque restrito versus opções como instrumentos de incentivo. Sua análise sugere que ações restritas podem ser preferíveis a opções sob certas circunstâncias. Especificamente, enquanto as opções padrão no dinheiro maximizam os incentivos quando as subvenções são um complemento aos pacotes de pagamento existentes, o estoque restrito é preferido quando as opções são concedidas em vez de dinheiro. Além disso, os resultados explicam por que tanto os executivos quanto os acionistas se beneficiam das provisões para exercícios antecipados, por que os executivos rotineiramente exercem opções sobre suas datas de aquisição e por que os períodos de vesting relativamente curtos são a norma.

A análise de Hall e Murphy tem importantes implicações para futuras pesquisas na questão contenciosa dos salários dos executivos. Há uma forte necessidade, dizem eles, de uma estrutura para entender e quantificar a eficiência do custo-benefício em todas as formas de compensação de risco, não apenas opções. Essa necessidade continuará a crescer, afirmam Hall e Murphy, enquanto as empresas colocarem cada vez mais porcentagens de pagamento em risco para um número cada vez maior de funcionários, uma tendência que existe não apenas nos Estados Unidos, mas também no exterior.

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Empregamos uma estrutura de equivalência de certeza para analisar o custo, o valor e a sensibilidade de pagamento / desempenho de opções não negociáveis ​​mantidas por executivos não diversificados e avessos ao risco. Derivamos linhas de “valor executivo”, os análogos ajustados ao risco para as linhas Black-Scholes. Mostramos que a distinção entre "valor executivo" e "custo da empresa" fornece informações sobre muitas questões relacionadas à prática de opções de ações, incluindo: visões executivas sobre os valores de Black-Scholes; compensações entre opções, estoque restrito e dinheiro; políticas de preços de exercício; remarcações de opção; políticas e decisões de exercício antecipado; e a duração dos períodos de carência. Também leva a reinterpretações de fatos transversais e tendências longitudinais no nível de remuneração dos executivos.

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Somos gratos pelo apoio à pesquisa da Divisão de Pesquisa da Harvard Business School (Hall) e da USCs Marshall School (Murphy). Agradecemos a Rajesh Aggarwal, George Baker, James Brickley, Bengt Holmstrom, Rick Lambert, Tom Knox, Ed Lazear, Michele Moretto, Gianpaolo Rossini, Jeremy Stein, Robert Verrecchia e Jerold Zimmerman (o editor) por comentários úteis, e Sandra Nudelman, Sahir. Islam, Mike Cho e especialmente Tom Knox, pela excelente assistência de pesquisa. Um resumo orientado por um praticante de nossos principais resultados é encontrado em Hall e Murphy (2001, o valor da Opção não é igual ao custo da opção. World at Work Journal 10 (2), 23–27).

Opções de ações para executivos não-diversificados.

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Brian J. Hall e Kevin J. Murphy, 2000. "Opções de Ações para Executivos Não Divulgados", NBER Working Papers 8052, National Bureau of Economic Research, Inc.

Referências listadas no IDEAS.

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Kocherlakota, N., 1995. "The Equity Premium: ainda é um enigma", Working Papers 95-05, da Universidade de Iowa, Departamento de Economia. Narayana R. Kocherlakota, 1995. "O prêmio de equidade: ainda é um enigma", Discussão Papel / Instituto de Macroeconomia Empírica 102, Federal Reserve Bank de Minneapolis.

Shmuel Kandel e Robert F. Stambaugh, 1991. "Retornos de Ativos e Preferências Intertemporais", NBER Working Papers 3633, National Bureau of Economic Research, Inc.

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Opções de ações para executivos não-diversificados.

Brian J. Hall, Kevin J. Murphy.

NBER Working Paper No. 8052.

Emitido em dezembro de 2000.

Empregamos uma estrutura de equivalência de certeza para analisar o custo, o valor e os incentivos de pagamento / desempenho proporcionados por opções não negociáveis ​​de executivos não-diversificados e avessos ao risco. Derivamos as linhas da Executive Value, os análogos ajustados ao risco para as linhas Black-Scholes e distinguimos entre o valor executivo e o custo da empresa. Demonstramos que a divergência entre o valor e o custo das opções explica, ou fornece informações, praticamente todas as questões importantes relacionadas à prática de opções de ações, incluindo: visões executivas sobre as medidas de opções de Black-Scholes; compensações entre opções, estoque e dinheiro; políticas de preços de exercício; conexões entre o processo de definição de remuneração e as políticas de preço de exercício; visão do investidor institucional em relação a opções e ações restritas; remarcações de opção; políticas e decisões de exercício antecipado; e a duração dos períodos de carência. Também leva a reinterpretações de fatos transversais e tendências longitudinais no nível de remuneração dos executivos.

Um resumo não técnico deste artigo está disponível no resumo de maio de 2001 da NBER. Você pode se inscrever para receber o NBER Digest por e-mail.

Registo bibliográfico legível por máquina - MARC, RIS, BibTeX.

Identificador de Objeto de Documento (DOI): 10.3386 / w8052.

Publicado: Jornal de Contabilidade e Economia, vol. 33, não. 1 (fevereiro de 2002): 3-42 citação cortesia de.

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55 páginas Postado em: 14 dez 2000.

Brian J. Hall.

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Palavras-chave: Compensação Executiva, Incentivos, Stock Options, Aversão ao Risco.

Classificação JEL: J33, J44, G13, G32, M12.

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